卢峰：“走资”煞不住 金融危机难免

中国外汇储备跌破3万亿美元的心理关口后，内地财金官员立时维稳，指二万九千多亿外储仍然非常充裕，足以让人民币保持强势及稳定。头号官媒《人民日报》昨天也发表评论，认为整数关口是否跌破不是问题，重点是外储规模是否够用。评论引述学者指中国外汇储备相对经济规模及出入口数据都非常充裕，完全符合中国经济稳定及发展的需要。文章又认为储备是备用资产，数额过多可能造成浪费。

人币陷贬值恶性循环

表面上看，中国外汇储备高达二万九千多亿，规模之大仍是全球第一，抛离第二位的日本超过一倍，现在稍微跌破三万亿关口不必大惊小怪。即使未来跌至二万亿也依然稳坐世界第一位。但从中国官方及官媒煞有介事立时站出来解画及维稳就该明白，跌破3万亿不仅是跌破一个整数关口，更反映了一个重大的隐忧，那就是走资速度及规模始终煞不停，资金继续从中国流出，令人民币币值受压之余也很可能进一步诱发走资潮，加快外汇流失速度，构成重大的金融经济风险。

先看数字。中国一月份外汇储备数字是29,982亿美元，傲视全球。但这个数目跟2014年的高𥧌39,932亿已下跌接近一万亿美元，也就是说，短短不到三年间中国外储下跌四分一。这种下跌的幅度及速度不可算不瞩目，不可算不惊人。按这样的走资速度及幅度，未来五年中国外汇储备势将跌破二万亿美元的关口，甚至跌至一万五千亿美元。到时候中国官方大概不可能再说跌破整数关口不要紧了吧！

更重要的是走资的情况三年间没有什么扭转式稳定下来的迹象。中国政府及财金部门近一年来三令五申严限资金外流，甚至连民众日常以外币、信用卡购买保险或金融产品也受到规限，以防止资金像蚂蚁搬家那样转移到国外。只是，管的千方百计管，走资的还是有办法以各种不同渠道调走资金。自去年中多次管制措施推出后，中国外汇储备仍然像吃了泻药那样连泻七个月，终于跌破三万亿大关，回到2011年2月以来的最低水平。

目前不知道北京当局未来还会推出什么新的防走资措施，例如进一步收紧金融中介机构的活动又或大举整顿走资的企业与个人，但以中国上有政策下有对策的政治经济环境，要杜绝资金外流殊不容易。这意味资金持续从人民币转为外币及汇到境外，人民币汇价将因此而不断下跌，即使跌势不太急都足以内地、海外持有人民币的企业及个人倾向沽售人民币以自保，从而形成一个走资与贬值的恶性循环，人民币贬值跟外储下跌的速度将因而不断加快，到时候25,000亿、20,000亿关口不再显得那么遥远了。

特朗普上场威胁加强

外围因素也相当不利。特朗普上场后逼切实行「美国优先」策略，包括快刀斩乱麻透过行政命令禁止七个伊斯兰国家公民入境。在经济、贸易上他为了落实政纲同样不会客气，随时可能推出措施惩罚中国等被他指为操控汇率占美国便宜的国家。再加上美国通胀升温，联储局明示暗示今年加息步伐可能比预期快，美元强势只有更强，其他货币包括人民币下跌压力则越来越大。在内部走资加上美元转强下，人民币弱势及外储流失只怕挡也挡不住，直接威胁内地金融经济稳定。

北京当然也意识到问题的严重性，除了舆论维稳外，农历年刚过就开始收紧银根，提升利率希望纾缓走资情况。但内地经济倚赖低息及宽松货币环境保持增长，特别是基建及房地产投资更需政府「开水喉」。一旦收紧银根，经济增长立时下滑，景气转坏，引发更大的问题包括社会及政治不稳。当前的中国颇有点亚洲金融风暴时候的泰国、印尼那样，走资、汇率危机并生，唯一不同的中国的危机以「慢镜」逐格出现而已。