大棋即将下完，撤退已在路上

处理庞氏债务有三种办法：

1、借新还旧， 输血续命 。

2、设法将债务转嫁，找人接盘。

3、如果前两种办法用尽，最后还有一个不是办法的办法：违约。

1 四年下了一盘大棋

2008年全球金融危机后，中国的四万亿投资计划、货币超发和天量的信贷投放导致了严重的产能过剩，推高了房地产泡沫，并为金融体系积累了巨大的债务。货币和债务堆积起来的“繁荣”让中国收获了巨大的荣耀，然而靠低效部门举债制造的繁荣终究是短暂的，举债一时爽，还钱终有时。

2013年5月份，伯南克吹风退出量化宽松，资本流入放缓，外汇占款增幅显著下降，6月份央行也试图收紧货币，结果银行体系爆发了严重的“钱荒”，敲响了债务危机的警钟。

本届上任之初雄心勃勃，是要断腕子改革的，是要啃硬骨头的，是要盘活存量、控制增量、不大水漫灌的，可是债务危机竟来得如此之快，怎么办？

于是，我们看到了2014年后一系列眼花缭乱的政策，为庞氏债务量身设计，下了一盘大棋 。

我总结为“三步走战略”：

第一步，宽松货币，拖延危机

连续推出SLO、SLF、MLF、PSL等，花式放水，宽松货币帮助债务借新还旧，延长危机导火索。 M2从2013年初的97万多亿暴增到2017年10月份的165.34万亿，4年多的时间增长了近70%。 代价是，资本大规模外流，外汇储备在2014年6月见顶，之后两年多的时间里损失约一万亿美元，汇率上边打边撤，一度贬值到6.96。

一边宽松货币，一边维稳汇率，政策大玩“走钢丝”。

人民币货币总量，1990年-2017年10月

第二步，债务转移，风险转嫁

此部分内容，点到为止，不展开阐述。

1、股市造牛：发股票不用还本，不用付息，没有偿还期限，一本万利。

投资者接盘。

2、地方债置换：用长期、低息债替换短期、高息债，化解短期违约风险， 为地方债套上金钟罩。

投资者接盘。

3、楼市去库存：土地财政吃肉，银行风险降低，GDP数据强劲增长。

购房者接盘，居民负债率飙升。

4、债券牛市：债市成为债务部门最大的融资渠道之一，为债务部门输血续命。

投资者接盘。

5、供给侧改革：煤炭、钢铁、有色、化工等上游产业吃肉，中下游制造业和分销、零售环节买单。

此外，还有资产证券化、PPP，怎奈市场不傻，曲高和寡。

第三步，铺垫退路，准备撤退政策

由于宽松货币会刺激资本外流，伤害外汇储备，决策者面临着“三难困境”。

一边是系统性金融风险（债务危机）要求货币宽松和低利率，另一边是资本外流蚕食外储、施压汇率，当局是在笼子里做决策。

外储承受力是有限的，走钢丝是有尽头的，局势失控时怎么办？

1、利率市场化：当外储或汇率压力太大时，央行会放缓或者停止货币宽松，放任市场利率上涨。

2013年7月20日，央行放开金融机构的贷款利率管制，银行可自主决定贷款利率，不受基准利率限制。

2015年10月23日，央行宣布取消存款利率浮动上限，商业银行可以自行决定存款利率，不受基准利率限制。至此，利率市场化完成。

2、汇率市场化：当外储压力过大时，减少或停止抛储，放任汇率贬值，这既可以保外储，又减轻了印钞的副作用 （为印钞松绑）。

2014年3月15日，央行宣布扩大人民币汇率浮动区间，从±1%扩大到±2%。2015年股灾后不久，8.11汇改调整人民币对美元汇率中间价报价机制，增强汇率弹性，随后两个交易日人民币从6.21贬值到6.44。

目前汇率完全的市场化尚未完成。

3、存款保险制度：当债务危机爆发而外储或汇率压力又太大时允许银行破产，储户存款限赔50万。

2014年11月30日，《存款保险条例 （征求意见稿） 》发布。

2015年1月，完成意见征集。

2015年3月31日，国务院发布第660号令，存款保险制度正式出台，于2015年5月1日起实施。自此之后，若银行破产，储户在同一家银行的存款只赔50万元人民币，超过50万元的部分从破产银行的清算财产中受偿（若清算无剩余，则无偿付）。

4、此外，还有尚未出台的房产税和注册制，前者为地方财政开源，后者向股民兜里掏钱。

2 撤退已在路上

1、股市：股灾后，指数维稳边打边撤，尽管重大会议前后还会任性，但是事后会择机撤退。

注册制已经在路上。

2、利率和债市：利率市场化已经完成，官方基准利率形同虚设。

在美联储2016年12月份进行第2次加息后，国内市场利率一直在紧随美联储的步伐，一步一个台阶。利率上涨导致2016年末发生了第一轮债灾。

同时，央行在2017年全年的货币投放比较克制，M2增速屡创新低。市场利率的持续上涨也导致房贷额度吃紧，按揭利率稳步上调，按揭利率从取消折扣到基准利率的1.1倍、1.20倍、1.30倍……

由于12月中旬美联储大概率还会加息，国内银行间市场已经提前反应，自11月初以来，Shibor一年期利率累计上涨近0.25%，相当于加息了一次，并发生了第二轮债灾。

银行间市场紧随美元加息

预计2018年美联储会继续加息至少3次，如果国内不实行汇率市场化，那么中国央行在货币投放上会更加克制，市场利率还会继续上涨，购房按揭利率必然会更高，贷款额度更紧张。

对于债市，还有人在期待牛市，利率已经市场化，市场给自己加息几次了，还不死心吗？

央行克制货币投放+市场利率上涨是2017年的主旋律，高利率之下，2018年还会有更多的债务违约，黑天鹅有望成群结队。

同时，也要为楼市烧柱香了，信仰还在，钱从哪来？

还有，房产税已经在路上。

3、汇率市场化，已经在倒计时。

既要保外汇储备，又要守住系统性金融风险的底线，就等于既要印钞票又不能伤外储，怎么做？两个选择：闭关锁国或者汇率市场化。

汇率市场化代价最小、阻力最小，是最现实的选择，2017年已经吹风N次。

随着川普减税政策的推出和美联储加息、缩表的持续，2018年国内资本外流的形势只会更严峻！高层有高人，不会傻傻看不清大势，政策往往会先于形势，元旦之前是一次时间窗口。

作者：真话财经 来源：

货币与汇率（currency-rate）